事项:
   
2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 32.03亿元,同比下降 5.11%;归属净利润 2.21亿元,同比增长 23.52%;
   
扣非净利润。2019年第二季度,公司实现营业收入 16.22亿元,环比增加 2.59%;
   
归属净利润 1.21亿元,环比增加 21%。
   
评论:
   
2019年上半年业绩超预期。 1)功能性中间合金新材料:营业收入 6.46亿元,同比增长 18.86%;毛利率 12.98%,同比提高 2.9个百分点;营业利润 0.81亿元,同比增长 91%;扣非后归属净利润 0.39亿元,同比增长 110.39%。主要因高端晶粒细化剂产品实现批量生产;航空航天用特种中间合金产品取得市场突破,实现爆发式增长。其他功能性中间合金产品在客户群体、产品结构上进行了优化。 2)铝合金车轮轻量化:营业收入 25.12亿元,同比下降 10.3%;
   
毛利率 22.15%,提高 3.1个百分点;营业利润 2.02亿元,同比 19.49%;扣非后归属净利润 1.64亿元,同比增长 23.44%。收入下降主要因上半年中国汽车产量下滑 14.2%所致。利润增加主要因积极优化客户结构,重点加大海外高端市场的开发力度,向宝马、奥迪和奔驰等高端汽车厂商收入占比 38.85%,同比提高 7.56个百分点;国际市场销售占比 61.08%,提高 7.55个百分点。
   
新产能继续投放和结构升级带动业绩成长。 1)功能性中间合金新材料:目前,公司拥有功能性中间合金产能 1.5万吨/年,在建两条高端晶粒细化剂生产线产能 2.5万吨/年预计年底完成。同时,公司收购的高端晶粒细化剂企业英国熔体国际 70%股权,实现了产品的升级。我们认为,随着全球铝消费增速放缓,作为铝合金添加剂的晶粒细化剂总需求增速也将放缓。但高端晶粒细化剂性能优异,未来市场高可期。 2)铝合金车轮轻量化:目前,公司拥有 1,500万只/年产能,位居国内第三位;募投项目在建 400万只/年正在建设,并在规划泰国二工厂 300万只/年。我们认为,未来汽车行业有望逐步企稳,客户及市场优化业绩增长可期。注入承诺利润 2018年、 2019年和 2020年净利润不低于2.3亿元、 2.54亿元以及 2.72亿元, 2018年实际完成 3.06亿元,完成率 133%。
   
盈利预测、估值及投资评级。 基于 2019年/2020年/2021年晶粒细化剂产量分别为 1.5/2.5/3.5(万吨);高端晶粒细化剂占比分别为 6.7%/20%/28.6%;铝合金车轮产量(含委外) 2,020/2,150/2,400(万只);高端铝合金车轮占比分别为 40%/50%/60%等假设,我们预测归属净利润分别为 4.71/5.82/7.31(亿元),EPS 分别为 0.81/1.01/1.26(元/股)。对应 8月 30日收盘价 12.77元, PE 分别为14/12/9(倍)。按照 SW 有色金属新材料 PE(TTM) 45倍和 SW 汽车零部件行业 PE(TTM)18.62倍的估值,给予公司 19倍的估值, 首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价 15.39元/股。
   
风险提示: 晶粒细化剂市场过剩、汽车行业增速持续下滑。